新华网消息 3月21日证监会公布了《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（98号文），此次政策的主要变化表现在以下几个内容上，老股转让、网下市值配售、加大对网上的回拨、向公众性质的机构倾斜、同类投资者配售比例相同、限制一个报价、有效报价4亿股以下不少于10家，4亿股以上不少于20家等。

对本次新规的主要变化，我们的理解是：

1、限制了老股转让，未来老股转让取决于自愿锁定12个月及以上的限售期配售股票，未来老股转让基本上得到了比较严格的限制；

2、市值配售一定程度上限制了“打新专业户”，要求不少于1000万市值的非限售股份对于大资金来说影响不大；

3、对网上认购超过150倍的，网下保留的数量不超过公开发行量的10%，但从1月份发行的48只的历史来看，只有4只股票有效认购倍数超过150倍；

4、比例配售倾向公众性质的机构以满足年金和保险需求（40%以上再增加），略微不利于专户，但是过去1月份的发行实践中，大部分都是等比例配售，所以影响不大；

5、对同类投资者配售比例应当相同，对承销商的影响比较大，券商的分配权力大打折扣；

6、过去的三档报价，现在变成了一档报价，4亿股以下的有效报价不少于10家，超过4亿股的不少于20家。这个变化使机构中签概率显著下降，和定增方式有些类似。

此次发行制度改革，做了比较大的调整，增加了网下市值要求，改变了三档报价方式等，往市场化方向更迈进了一步，但是对不同机构和个人仍有明显的不同倾向。

此次发行制度改革，并没有具体提及现在常见的信托、专户、资管等通道资金，以及个人和其他企业机构如何参与新股发行网下配售。但从分配上要求倾向公众性质的机构，从长期看，新股网下配售发行也受市场变化的影响，在行情低迷，出现破发、发不出去的情况时，未必就对公众性质的机构更有利。

或许注册制的实施才能带来新股发行网下配售的全面市场化，我们希望未来无论公募还是私募、个人还是机构，只要风险自担、责任自负，在新股发行网下配售上均享有同等待遇。（鼎锋资产）